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全球鋰電龍頭狹路相逢 誰主乾坤?

作者:admin     閱覽次數:824      發布時間:2019-09-30     [返回上一頁]

  我們認為新能源汽車銷量增長、可再生能源儲能裝機滲透率提升以及5G普及帶來消費電子需求釋放等三重因素奠定鋰電池長期增長邏輯。中國已經成為世界最大鋰電池生產和消費國家,因此我們需要站在全球維度,對主流電池企業的核心競爭力進行系統性梳理,探討中國電池企業的綜合競爭優勢。

  在本文中,我們的研究思路緊扣四個主要矛盾:1)全球鋰電市場空間展望與細分驅動力;2)全球鋰電企業發展導向及各細分市場份額展望;3)拆解全球鋰電龍頭企業在動力及儲能鋰電領域的核心競爭力;4)分析其競爭能力在盈利能力上的反映。

  發現

  市場展望:空間加速釋放,動力電池領跑增長

  我們預測全球鋰電池需求至2025年可達1306GWh以上,其中動力電池需求最高,可達1102GWh,占比達84%;消費鋰電需求達126.3GWh,占比10%;根據SNE預測,2025年全球儲能鋰電需求可達77.6GWh,占比達6%。

  圖表: 我們預測,至2025年,全球鋰電池需求將達到1306GWh,動力占比最高,消費增長穩健,儲能較快增長

  Corporation,我們預期19年之后增速穩定于12%,儲能鋰電2014至2017年使用B3 Corporation數據,2018與2020年預測使用SNE數據,對應2018年至2025年儲能鋰電CAGR為30.9%。

  動力領導增長,儲能提速,消費穩健。動力電池受益全球新能源車市場的進一步啟動,我們認為將維持高增長,2018年至2025年需求CAGR可達41.5%;消費鋰電市場下游分散,增長具有結構性,整體較為穩健,我們認為年增速約為10-12%。

  格局與份額:龍頭發展分化,多寡頭格局不改

  電池各環節需求呈多寡頭格局,2018年CATL與松下動力電池裝機領先,三星與LG Chem在消費與儲能領先。從市場份額的角度來看,2018年動力、儲能與消費全球市場來看CR5的市場份額均超過70%,我們認為高集中格局不改,但龍頭地位或有變遷。

  從2017-2018年營收結構來看,三星側重消費與儲能,LG Chem側重動力及儲能,松下逐步淡出消費專注動力,CATL則專注動力并拓展儲能。展望2025年,我們認為動力領域CATL與LG Chem有望占優,2025年市場份額可分別達26%與22%,消費領域三星等繼續占主導。

  圖表: 我們認為動力電池將維持多寡頭格局,CATL與LG將占據全球主導

  競爭要素對比:四大領域綜合比較,CATL與LG Chem占優

  從動力及儲能鋰電的角度,我們認為,電池企業綜合的競爭力體現于以下幾個方面,競爭力在產品端反映為高一致性電池的可量產能力,在供應端反映為客戶數目與供應地位。綜合電池企業在下方中的各項對比我們認為,在動力電池領域,CATL與LG Chem在現有及未來潛在客戶群中的競爭力最強,松下次之,三星SDI與SKI隨后。

  圖表: 動力電池企業的競爭要素眾多

  圖表: 動力電池全球龍頭對比總結

  1、成本對比:鋰電龍頭供應體系進一步移步中國,CATL深耕本土供應體系成本優勢顯著。目前LG Chem已全面將供應體系轉移中國,松下則相對封閉,除負極及正極前驅體環節外,主要以日本供應鏈為主。CATL深耕中國供應鏈,在四大材料各環節的把控上均占上風,因此我們認為在直接材料的成本上,CATL優于LG Chem優于松下。

  圖表: 動力電池成本由多維度構成,四大材料成本最為關鍵

  2、客戶對比:全球核心供應體系逐步確立,CATL與LG Chem客戶群較優。CATL國內占據一線自主品牌車企主要供應份額,同時切入基本絕大部分海外主流車企;LG Chem客戶拓展較為主動,且產能配套規劃較高,在海外市場占據了除特斯拉外的主要供應份額,切入除日系車企外的大部分車企供應體系;松下客戶群較為保守,除特斯拉外以日系車企為主,其它車企布局較少。三星新客戶拓展較慢,且并未進入大眾大規模電動化浪潮下的主要供應商名錄。SKI主要布局德系車企與韓系車企。

  圖表: 全球動力電池企業客戶群拓展情況

  3、技術對比:松下技術領先,CATL快步前進:松下是全球最先量產NCA 18650電池并應用于電動汽車,同時率先完成硅碳負極應用的企業,在電池的電化學體系技術、生產良品率、一致性上均位居世界前列。CATL先于韓國企業完成NCM811量產。CATL研發支出占營收比重穩居三家首位,研發絕對投入預期高于剔除電子材料業務后的三星SDI及LG Chem。

  圖表: 若考慮剔除三星SDI在電子材料領域的研發投入,我們認為絕對投入上CATL已占優

  圖表: 電池業務研發投入占營收比重上,CATL高于三星SDI與LG Chem

  4、產能對比:龍頭快馬加鞭,歐洲區域產能快速提升。全球范圍內產能擴張均逐步進入加速狀態,其中歐洲區域的產能擴張規模最高。全球動力電池產能往后的擴張主要將由龍頭企業貢獻,其中CATL、LG Chem、比亞迪的規劃規模較高。松下即有規模較高但擴張規劃較小,SKI快速追趕。

  圖表: 全球主要動力電池龍頭擴產規模較高

  盈利能力:CATL占優,海外企業短期壓力猶存

  CATL穩定盈利,2019下半年經營性凈收益率達12%,但動力電池并未給海外競爭對手短期內帶來盈利能力的改善。松下持續虧損數季,放量但未增利;LG Chem產能投放加速帶來持續盈利壓力,且2019下半年受儲能電站火災事故的售后費用影響較大。三星側重消費與儲能后2018年及2019下半年盈利能力較2016-2017年有所改善,但不及CATL。

  來源:中金點睛





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